原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在(zài)价(jià)格(gé)倒蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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