近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点(diǎn130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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